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宁德时代:业绩符合预期,产能扩张以量补价

- 编辑:威尼斯vns7908 -

宁德时代:业绩符合预期,产能扩张以量补价

公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入93.60亿元,同比增长48.69%;净利润10.70亿元,同比减少45.83%。利润下降主要受去年同期转让持有的普莱德股权取得处置收益的影响,扣除该项投资收益后,得到扣非净利润6.97亿元,同比增长36.55%。

公司公布半年报,业绩符合预期:2018H1公司实现营业收入93.60亿元,yoy 48.69%;归属于上市公司股东的净利润9.11亿元,yoy-49.70%;扣非后净利润6.97亿元,yoy 36.55%。毛利率为31.28%,同比减少6.21pct;费用率18.65%,同比减少4.8pct。公司归母净利润大幅下滑主要是由于上年度同期转让普莱德股权收益的影响,扣非后净利润保持较高增速。扣非净利润增速不及营收,主要是动力电池价格下滑导致。

    动力电池业务稳中有升,龙头地位进一步夯实

    毛利率持续下滑,未来以量补价:公司2018H1业务结构中,三大业务锂电池业务、锂电池材料、储能营收分别为71.88亿、17.47亿、0.51亿,同比增速分别为35%、123%、1024%。锂电池业务占比下降7.8 pct至76.8%,储能业务由于前期的良好的布局,报告期内实现快速增长。由于下游的降价压力以及上游部分原材料涨价压力,公司各业务毛利率均有所下滑。公司2017年动力电池产能17Gwh,IPO募资将在湖西生产基地新增产能 24GWh,项目建设周期 36 个月,分三期逐步达产;同时公司计划在德国建设动力电池生产基地。在未来电池价格每年降幅10-15%的预期下,公司采取以量补价的策略扩大市场份额,未来盈利主要取决于公司出货量的增加额,业绩具有一定的波动性。

    报告期内,公司动力电池系统销售收入为71.88亿元,较上年同期增加34.92%。2018年上半年新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,动力电池装机总量15.45Gwh,同比增长150%,公司以6.53Gwh装机量位列行业第一,市场份额迅速提升至42%,龙头地位进一步夯实。新能源汽车行业在补贴幅度调整、技术标准提高、行业进一步规范的情况下,市场头部效应愈发明显,龙头企业竞争力更加明显。

    产业延伸,绑定上下游:在产业链上游端,公司2015年收购广东邦普,涉足锂电池材料产业;产业下游端,在国内市场和上汽、东风、广汽成立合资公司,和华晨宝马、江铃等进行战略合作,在海外市场和宝马、戴姆勒等公司战略合作,通过绑定下游优质客户,为车企提供定制化电池需求的同时可以确保一定的销售量。

    海内外市场积极布局,加速全球化步伐

    新能源汽车华章开启,公司一马当先:新能源汽车行业经过近年来的发展,从产业导入期进入了成长期。根据中汽协数据,2018年H1新能源汽车产销分别完成 41.3 万辆和 41.2 万辆,同比增长 94.9%和 111.5%;新能源汽车的产销带动中游的动力电池的销量增长,2018H1动力电池装机量15.45 Gwh,同比增长150%,公司占比超过40%,市场份额逐步扩大。在新能源汽车补贴逐步下滑,行业逐步洗牌,头部效应显著增强的态势下,公司有望继续保持一马当先姿态,最终凭借技术、规模、供应链等优势,尽享行业红利。

    作为国内顶尖、全球领先的动力电池企业,公司持续与海内外客户保持良好合作。报告期内,公司在新能源乘用车领域装机量的市占率达40%、客车领域装机量的市占率达49%,拥有绝对话语权。近期更有首座海外工厂落户德国,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14Gwh产能,未来将配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名车企,开启全球化战略布局。

    盈利预测:结合公司的主营业务的推进,我们预测公司2018-2020年实现营收274.81/343.52/475.57亿元,实现净利润33.44/40.01/51.57亿元。对应EPS分别为1.54、1.84、2.37元/每股。给予公司48-49倍估值,对应合理价格区间73.9-75.5元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

    储能、锂电业务增长明显

    风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,产品价格下跌超预期。

    报告期内,公司储能系统营收5109万元,同比增长1024.50%,毛利率下滑27.23个百分比,由正转负。随着锂电池在储能领域的逐渐成熟,储能市场有望逐步开始启动,公司将持续加强研发投入,不断提升产品性能以满足不同客户的需求。锂电池材料受益于需求增长、新建产能释放和材料价格上涨,实现营收17.47亿元,同比增长123.59%。

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