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威尼斯vns7908博世科2018年中报点评:水污染治理业

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威尼斯vns7908博世科2018年中报点评:水污染治理业

    点评:

    水污染治理和土壤修复业务快速增长。上半年公司主营业务收入主要来自于水污染治理、土壤修复、环境综合治理其他业务等。水污染治理业务占主营收入的68.23%,同比增长132.21%,其中工业废水治理收入1.26亿元,市政污水治理3.83亿元,水体修复2.75亿元;土壤修复业务占比12.41%,同比增长87.5%。上半年综合毛利率为28.8%,同比上升0.15个百分点,期间费用率为13.75%,同比下降0.2个百分点,其中财务费用同比增长190%,净利率为9.07%,同比下降0.38个百分点。6月末公司资产负债率上升至72.62%,经营活动现金流净额为-1.92亿元,同比下降54.13%。4.3亿元可转债成功发行一定程度上缓解公司资金压力。

    截至2018 年8 月23 日,公司在手合同金额累计达129.75 亿元(含中标及预中标项目、参股PPP 项目)。从细分领域上看,水污染治理、供水工程、土壤修复分别为107.28 亿元、12.91 亿元、3.01 亿元,分别占比82.68%、9.95%、2.32%,另有固体废弃物处置、专业技术服务分别为2.70 亿元、1.70 亿元;从经营模式上看,PPP 项目累计投资额为105.85 亿元(占比81.58%), 其中,公司作为社会资本方控股的项目金额在一半以上,EPC、EP 模式目前在手合同额为18.20 亿元。

威尼斯vns7908,    去杠杆背景下上半年PPP订单获取有所放缓。上半年在国家大力去杠杆的背景下,公司重点拓展EPC/EP/BOT/EPC O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,上半年PPP订单获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域,订单金额略高于去年同期。公司PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。

    融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;宏观系统性风险。

    订单储备能支撑公司业绩持续增长。上半年新签订单合同额20.21亿元(含中标项目),其中,水污染治理合同额14.46亿元,供水工程合同额1.74亿元,土壤修复合同额2.76亿元,专业技术服务合同额0.86亿元,其他业务合同额0.39亿元。截至目前,在手合同累计达129.75亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额107.28亿元,供水工程合同额12.91亿元,土壤修复合同额3.01亿元,固废处置合同额2.7亿元,其他业务合同额2.15亿元,专业技术服务合同额1.7亿元;截至目前,PPP项目累计投资额105.85亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目),其中,公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为57.43亿元,EPC/EP类在手合同额18.2亿元。

    报告期内,公司抓住乡村振兴发展机遇,利用其在农村污水处理领域的成功布局,以全州县、大新县等地生活垃圾处置的项目经验为依托,凭借自主研发并不断优化的生活垃圾低温热解系统和设备成功切入乡镇环卫领域, 最终成功中标“苍梧县县城清扫保洁、县及辖区内镇村垃圾收运及末端热解处置投资与委托运营特许经营权项目”,实现了在农村环卫领域的突破。

    投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.72元、1.08元,对应PE17倍、12倍。公司业绩增长态势尚好,维持推荐评级。

    盈利预测、估值与评级

    点评:

    订单储备充足,风险管控加强,业绩持续稳定增长存在有效支撑 2018 年上半年,公司新签订合同额为20.21 亿元(含中标项目),其中, 水污染治理为14.46 亿元(占比71.55%),土壤修复为2.76 亿元(占比13.66%),供水工程、专业技术服务分别为1.74 亿元、0.86 亿元。

事件:博世科(300422)发布2018年半年报,实现营业收入11.48亿元,同比增长107.84%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长100.4%,扣非后净利润1.03亿元,同比增长115.9%。

    为了保持领先地位,公司一直非常重视技术,不断加大研发投入并致力于实现成果转化(截至2018 年3 月31 日,专利成果转化率超过70%)。2018 年上半年,公司研发投入为0.42 亿元,同比增长183.35%,占营业收入的比重为3.64%(去年同期为2.67%)。报告期内,公司拥有专利140 项,其中发明专利22 项(本期新增2 个),实用新型专利118 项(本期新增23 个);主持和参与省级以上科研项目20 个,其中国家级4 个;软件著作权15,其中8 项为本期新增;资质31 项,其中6 项为本期新增(含1 项设计资质,1 项建筑企业资质)。

    风险提示。项目进度低于预期、资金成本上升、回款风险。

    发行可转债,保证资金供应、助力业绩兑现

    公司发布2018 年半年报,本期实现营业收入11.48 亿元,同比增长107.84%;归母净利润为1.06 亿元,同比增长100.40%;归母扣非净利润为1.03 亿元,同比增长115.90%,符合市场预期。

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