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星宇股份:盈利能力提升,增速有望维持

- 编辑:威尼斯vns7908 -

星宇股份:盈利能力提升,增速有望维持

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收24.5亿元,同比增长22.43%,2018年H1实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.31%。

事件:

    受益于一汽大众产品周期,营收增速有望维持。2018年H1公司实现营收24.5亿元,同比增长22.43%。今明两年为大众密集的新产品投放期,下半年预计推出4款新车,首款SUVT-ROC探歌已上市,明年预计再度投放6款大众品牌新车型和3款奥迪品牌新车型。其中TROC、速腾、迈腾LED款车灯价值量更高,我们预计下半年及2019年营收增速能够维持。

威尼斯vns7908,    2018年8月18日,公司宣布2018年上半年营业总收入达24.5亿元,比上年同期增长22.43%,实现归母利润3亿元,比上年同期增加32.31%,EPS为1.09元。

    产品结构改善,毛利率回暖,盈利能力提升。(1)上半年下游整车增速放缓叠加原材料塑料粒子等价格维持高位的影响,公司成本端承压。随着新项目批产,大灯产品占比上升,产品结构改善、毛利率回暖。2018年H1毛利率为21.64%,维持去年同期水平。(2)2018年H1期间费用率为8.29%,同比下降2.06个百分点,主要得益于管理费用率下降。(3)受益于毛利率回暖以及费用率降低,2018年H1净利率为12.24%,同比提升0.87个百分点。

    正文:

    LED大灯已投产,公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。

    毛利率回暖,费用管理得当。2018H1毛利率为21.6%,同比下降0.34个百分点,基本维持去年同期水平;三项费用率合计8.31%,同比下降2.05个百分点,其中管理费用率相对去年同期下降了1.86个百分点。受益于毛利率回暖以及费用率降低,2018年H1净利率为12.24%,同比提升0.87个百分点。毛利率平稳回暖的主要原因是产品结构的升级,费用方面主要是研发费用的减少约1170万元带来管理费用的下降,销售和财务费用整体趋于平稳。

    盈利预测与估值建议:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.12/8.06/9.91亿元,增速分别为30.24%、31.72%、22.94%,对应的EPS为2.22/2.92/3.59元。对应2018年8月17日的收盘价52.38元的PE为23.6/17.9/14.6倍。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予增持评级。

    公司目前拥有的自主研发体系,快速响应和满足了客户需求。目前车灯产业从卤素灯、氙气灯向LED 灯升级的趋势较为明显,众多品牌纷纷应用LED 车灯,但是以中高端车型为主。就单车价值而言,此前卤素阶段前大灯单价约为400-600 元/只,LED 阶段升级到800-1000 元/只,ADB 阶段我们预计有望实现2000 元/只的水平。2018年一汽大众小型SUV T-ROC全系LED化,LED大灯下沉至15万车型,使得整个车灯市场渗透率不断提升。一汽大众是星宇的主要客户之一,上半年零售同比增长近10%。另外公司加速推动智能化车灯的研发,AFS 已批量配套GS4;ADB 正同自主主机厂小批量配套。

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