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威尼斯vns7908:富安娜半年报点评:2018H1线下渠道恢

- 编辑:威尼斯vns7908 -

威尼斯vns7908:富安娜半年报点评:2018H1线下渠道恢

2018H1公司线下渠道恢复性增长趋势显著,线上增速基本保持稳定。2018H1,公司线下渠道的收入为8.4亿元,同比增速为18.14%;对应线上渠道的收入为3.06亿元,同比增速为22.40%。相较于2017年全年线下增速3.36%来看,自2018年以来,公司线下恢复性增长趋势显著。这主要得益于终端店面形象的优化升级、新增加盟门店数量的加速拓展以及同店增长的持续推动。就线上渠道而言,2018H1对应的收入增速为22.40%,相较于2017年线上增速38%来看,放缓趋势显著,究其主要原因我们认为一方面和2017H1的高基数有关,另一方面和线上消费主要以价格敏感型的消费者群体为主有关,客单价的提升相对线下渠道来看,存在一定的压力。但对标家纺行业其他上市公司罗莱生活、水星家纺的线上增速来看,Q2因普遍受到线上流量受限的影响,基本处于15%-20%这个区间之内。因而,我们认为富安娜线上渠道22.40%的增速仍领先同业。

事件: 富安娜发布了2017年年报和2018年一季报,对应的数据如下:2017年公司实现营业收入26.16亿元,同比增长了13.18%;实现利润总额6.01亿元,同比增长了7.86%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长了12.40%。对应Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入分别为4.31亿元/5.30亿元/5.77亿元/10.78亿元,对应的同比增速分别为0.06%/17.75%/23.71%/11.81%;对应Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利润分别为0.79亿元/0.79亿元/0.82亿元/2.53亿元,对应的同比增速分别为-10.39%/-1.95%/10.56%/29.35%。全年业绩增速前低后高现象显著,上半年增速承压主要受制于渠道调整及部分城市加盟转直营的影响,而下半年在家纺行业补库存需求的持续推动之下,再叠加渠道优化调整效果的逐渐显现,增速靓丽。 此外,再结合公司2018年一季报的数据来看,公司实现营业收入5.52亿元,同比增速为28.04%;实现归母净利润9686.19万元,同比增速为22.13%;扣非归母净利润为8793.06万元,同比增速为18.39%。

    2018H1公司的盈利能力整体保持相对稳定,但销售费用率和管理费率略有提升。2018H1,公司对应的毛利率为50.66%,对应的净利率为16.13%,相较于2017H1来看,公司的毛利率和净利率分别为50.22%和16.50%。由此可见,2018H1公司的毛利率提升了0.44pct,净利率下滑了0.37pct。对应2018H1的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.24%、6.57%和-0.11%,2017H1对应的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.54%、4.50%和-0.07%。2018H1,销售费用率提升的主要原因为新增门店费用的增加,管理费用率提升的主要原因为股票期权的费用增加。财务费用率下滑的主要原因为承兑利息收入的增加。就2018年单Q2的销售毛利率和销售净利率来看,分别对应50.41%和14.82%。2017年,单Q2的销售毛利率50.19%和销售净利率14.96%,相对2018单Q2来看,基本保持稳定。

    投资要点:

    渠道扩张速度持续加快,美家旗舰店相继落地。2018年上半年,公司已实现全国12家直营美家旗舰大店的开业及经营,涉及的总共面积为13000平方。在此基础上,截止2018年底,将完成30家左右的直营旗舰店的布局。此外,公司将重点拓展空白市场,年内计划实现新增加盟客户200家,并且结合美家目前的发展,推出家纺家具集合店的模式,新增加100家集合大店。由此可见,2018年渠道扩张的速度将在2017年的基础之上实现新飞跃。

    收入增速提升幅度显著,线上、线下共同发力。我们认为2018年Q1的高速增长是2017年下半年行业景气周期的持续,当然这也和2017Q1低基数的影响有关。拆分至线上、线下的收入及同比增速来看,2017年线上实现销售收入6.92亿元,同比增速为38%,线下收入为19.24亿元,同比增速为3.36%,显著高于2017年上半年的线下收入增速。再结合2018Q1营业收入28.04%的增长以及2018年春夏订货会12%的增速来看,线上及线下高增长的势头有望持续全年。26.04%/5.31%/-0.19%,同比增幅分别为-0.14pct/0.69pct/0.01pct,总体而言,公司具有不断改善的成本控制能力及较强的内部费用的管控能力。

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