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瑞康医药:q2单季经营性现金流接近转正,今年将加

- 编辑:威尼斯vns7908 -

瑞康医药:q2单季经营性现金流接近转正,今年将加

2018年上半年收入维持49%以上高增长,归母净利润增长13%。公司18年上半年收入155亿,增长49.2%,归母净利润5.8亿,增长12.9%,扣非净利润5.79亿,增长14.8%,EPS0.386元,增长12.9%,符合预期,净利润增速低于收入增速,一方面由于全国化业务扩张整合过程中费用率有所上升,预计随着规模效应的体现,费用率将逐渐下降;另外由于去年一季度实行一次性坏账计提标准降低的会计变更导致利润增加,扣除此项因素影响(影响约1.1亿元),上半年归母净利润增长43.55%。二季度单季实现收入83.8亿,增长54.7%,归母净利润3亿,增长35%,扣非净利润2.99亿,增长37%。公司公布了18年1-9月的业绩预告,预计公司上半年归母净利润8.3亿-9.75亿,预计同比增长15-35%。

2017年全年收入增长超过49%,归母净利润增长71%;18年一季度收入增长43.2%,归母净利润下降4%。2017年全年实现收入233亿,增长49.14%,收入增速表现靓丽主要由于公司省内业务稳健增长的同时加速推进省外收购;归母净利润10亿,增长71%,扣非净利润9.55亿,增长67%,EPS0.67元,符合预期。四季度单季实现收入66.4亿,增长40.4%,归母净利润2.86亿,增长31%,扣非净利润2.56亿,增长21%。同时公司公布利润分配方案,公司预计向全体股东每10股派发现金红利0.68元(含税),共派发现金1.02亿元不进行转股送股。另外公司公布18年一季报,一季度公司收入71.29亿,增长43.2%,归母净利润2.8亿,下降4%,扣非净利润2.8亿,下降2%,EPS0.19元,下降4%,略低于预期,主要由于去年同期开始实行新的账龄分析法导致利润增加,扣除此项因素影响,一季度归母净利润增长54%。公司公布了18年上半年的业绩预告,预计公司上半年净利润增长8-25%。

    公司逐渐由区域性药品流通企业转为全国性流通企业,器械收入占比超过37%,山东省外收入占比接近55%,18年将加速内生整合。经历了2017年快速的收购和扩张,公司实现全国31个省份(直辖市)全覆盖,2018年上半年公司共新增45家子/孙公司并表(34家收购 11家新设),公司体内总共有200余家子公司。公司再次细致披露了33家收购子公司的财务情况,33家新收购子公司的总收入约8.73亿元,占比约5.63%;并表净利润约3431万元(含税),扣除新并表业绩(含税)和去年一次性会计变更影响,公司上半年收入的内生增速约41%,归母净利润的内生增速超过35%。18年上半年公司药品业务收入97亿元( 22%),占比62.5%;器械业务收入58亿元( 140%),占比37.2%,器械配送占比明显提升,其中检验业务收入29.1亿元、介入业务收入13.5亿元、普耗配送业务收入4.7亿元、其它产品线收入10.6亿元。从区域分布来看,山东省的收入占比约45.7%,下降18个百分点,其他地区的收入贡献显著提升。公司设立24个利润贡献事业部,各部实行垂直化管理,预计今年将借助SAP系统的全面上线加速内生整合(预计10月完成全部上线),助力各省级平台实现25-30%的增长目标。我们认为公司器械平台的价值将随着上游供应商和终端客户的持续增长而不断提升。

    器械平台业务完成全国31个省份全覆盖的战略规划,预计18年将加速内生整合,深化省级平台建设。2017年是公司三年战略规划的第二年,公司完成了在18年前覆盖全国31个省份(直辖市)建立省级器械销售平台的规划,全年进行了快速收购和扩张,17年共新增112家子/孙公司并表(87家收购 25家新设),公司体内总共有202家子公司。公司细致披露了87家收购子/孙公司的财务情况,便于投资者看到公司完整的业务布局及经营表现,87家新收购公司的总收入约41.6亿元,占比约30%,并表净利润约2亿元(税后1.5亿),占比15%,扣除新并表业绩,公司归母净利润的内生增长超过45%。17年公司药品业务收入159亿元( 25.4%),占比68%;器械配送占比明显提升,器械业务收入73.3亿元( 153%),占比31.6%,其中检验业务收入42.7亿元( 272%)、介入业务收入17.3亿元( 78%)、普耗及器械业务收入5.8亿元( 9%)、其它产品线收入7.4亿元( 205%)。从区域分布来看,山东省的收入占比约61%,下降15个百分点,其他地区的收入贡献不断提升。公司设立24个利润贡献事业部,各部实行垂直化管理,17年通过大规模收购优质标的已搭建好全国省级平台架构,预计今年将加速内生整合,助力各省级平台实现25-30%的增长目标。

    借助医疗产业供应链金融工具,拟开展应付账款ABS计划,应收账款和现金流有望逐步改善。由于公司积极拓展医疗器械平台布局,器械配送的账期明显长于药品配送,因此应收账款及经营性现金流一直是市场关注的重点。2018年上半年公司积极通过各种方式加强应收账款的管理。除了加大收款力度,公司还联合各类金融机构积极探索供应链金融工具应用,加速产业链的资金流转效率,有效改善公司的回款账期和经营性现金流。公司去年11月底设立应收账款一期资产支持专项计划;同时公告拟开展应付账款ABS专项计划,总发行规模拟不超过50亿元,拟分期发行。

    我们认为公司器械平台的价值随着上游供应商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品预计会是潜在的利润增长点。

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