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浙江鼎力:规模效应抵消原材料涨价影响,新产线陆

- 编辑:威尼斯vns7908 -

浙江鼎力:规模效应抵消原材料涨价影响,新产线陆

上半年多项指标表现优异,保持高速增长且现金流充沛 1)18H1收入7.85亿、YoY 42.1%,归母净利润2.05亿、YoY 37.3%,扣非后归母净利润1.89亿、YoY 30.3%;Q2收入4.74亿、YoY 58.1%,归母净利润1.35亿、YoY 64.1%,扣非后归母净利润1.22亿、YoY 55.5%。 2)上半年收入分类:出口4.79亿元、YoY 48.3%、占比61.7%,内销2.97亿、YoY 40%、占比38.3%,海外收入增速略高于内销,与上一年度趋势接近;分产品收入方面,剪叉6.11亿、臂式0.88亿,并据总收入推算出桅柱约0.77亿,同比增速分别为41.9%、137.7%、7.4%。公司的剪叉和臂式产品均价分别较17年降低9%和7.5%,而桅柱产品上升6.6%,在下游需求旺盛的背景下,我们判断公司的中小型号剪叉和臂式产品需求更大,而桅柱产品品类较少、大概率为高端产品销售占比提高。 3)H1毛利率38.6%、净利率26.1%、摊薄ROE 8.8%;Q2毛利率39.4%、净利率28.5%、ROE 5.9%。在原材料大幅涨价的背景下公司维持了高盈利能力、尤其是Q2较Q1明显改善,三费率从17年的12.8%降低至上半年10%,主要归功于规模效应和公司的自动化率提升,详情可参阅公司深度研究报告《面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》。 4)H1末存货2.7亿、与Q1末持平,销售商品收到现金7.16亿元(Q2为4.22亿),经营性现金流净额6,608.5万元(Q2为1.24亿),较17年底应收账款增加仅1.55亿、与去年同期仅增加33%,公司保持较好的现金流和较高比例的预付款,整体财务健康、风险可控。另外,公司在17年起诉两家租赁商,表明了对现金流和优质客户的重视,通过客户筛选控制风险。

    盈利能力强,源于技术优势转化为规模和品牌优势,精选优质客户

威尼斯vns7908,    盈利预测与投资评级:由于公司产品供不应求、Q3将有新产能投放,因此我们提高了对公司销量和利润的预测,2018~2020年净利润分别由4.22亿、5.94亿和8.1亿提高到4.62亿、6.41亿和8.72亿,EPS为1.86、2.59和3.52,给予“买入”评级,强烈推荐。下半年估值切换,我们认为应以19年30倍PE作为目标估值,通过此测算目标价由60元提高至77.79元,对应2018~2020年目标估值分别为42倍、30倍和22倍PE。

18中报预告显示将业绩连续7年增长,自身实力与市场规模扩张均有推动

    风险提示:全球局部经济下滑带来单一市场需求减弱,出口国关税壁垒和原材料涨价导致成本增加,新产能投放不及预期,人民币大幅升值将直接影响公司的毛利率和净利率。

    公司技术明显领先国内同行,核心产品超过40%的毛利率,具备一定的产品定价权,同时凭借优质客户积累和产销规模的快速扩张,逐渐建立起品牌和规模优势。未来有望凭借规模效应持续降低成本,毛利率和人均产值也将持续提升。公司年产1.5万台微型AWP生产线和年产3200台大型智能AWP生产线将于2018年和2019年分别投产,届时公司生产规模和自动化率将进一步提高,盈利能力也有望加强。我们对此进行了测算,在考虑人工成本上涨、人均产值提升和固定资产折旧增加等因素后,毛利率仍有较大提升空间。

    国内外需求旺盛,贸易战和价格战都无需担忧 近几年来人工成本持续上涨和工业投资持续增长,由此我们预计国内AWP行业的出租率总体维持在高位,除了公司的产品外,临工和星邦的产品实现热销、位居KHL热销榜前列。在钢材铝材等原材料持续涨价的背景下,热销产品涨价概率更大。

    多维发展形成全球竞争力,抵消贸易摩擦和汇率波动影响 公司客户遍布全球80多个国家,已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链,证明了自身的技术实力和市场开拓能力,未来国内外市场均有望保持持续增长。 公司长远布局,参股意大利Magni、联合研发高端臂式产品。公司通过扩大规模降低成本、开拓全球市场、研发高端产品提高技术壁垒等方式,抵御汇率波动、贸易摩擦带来的关税提升、若干年后爆发行业价格战等负面影响。

    技术优势正在转化为规模优势和品牌优势,新产能投放或将带来超预期增长 中报业绩高增长预示着公司有望实现业绩连续7年增长,同时维持较高的盈利能力,主要源于自2011年就已经开始构建的技术优势,正逐渐转化为品牌和规模优势。尤其2015年以来是国内同行通过低价、延长账期等方式提高销量,公司的产品已被上海进大等租赁商使用了近8年时间,由此带来的品牌溢价明显优于国内其他同行。

    风险提示:国内外经济下行导致需求减弱;国内竞争加剧,下游价格战导致行业生态恶化;钢材等主要原材料涨价导致装备企业盈利能力减弱;中美贸易摩擦带来的外贸不确定性。

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