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山煤国际:上半年业绩增长明显,煤炭开采业务有望

- 编辑:威尼斯vns7908 -

山煤国际:上半年业绩增长明显,煤炭开采业务有望

公司披露2018半年报:上半年实现营业收入207.8亿元(-9.8%),归属于上市公司股东净利润2.81亿元( 181.1%),其中Q1/Q2分别为0.33/2.49亿元,扣非后为2.92亿元( 135.8%),实现eps为0.14元/股( 180%),加权ROE为5.56%(同比增加3.1pct)。

公司披露2017半年度报告,实现营业收入230.4亿元( 7.9%),归属于上市公司股东净利润1.0亿元( 5.4亿元),其中Q1、Q2分别为0.23亿、0.77亿元,业绩环比略有改善,折合EPS为0.05元/股( 0.27元/股)。

    煤炭业务盈利能力继续提升。上半年,公司生产原煤1213万吨,同比大幅增加32%,其中Q1/Q2分别为512/701万吨,销售商品煤(含贸易煤)6194万吨( 3.2%),煤炭业务(含贸易煤)实现毛利26.01亿元( 27.9%),其中一、二季度分别为8.55/17.46亿元。上半年,公司吨煤(含贸易煤)售价335.5元/吨(-12.6%),吨煤成本289.8元/吨(-16.5%),吨煤毛利42元/吨( 23.9%)。

    产量环比回升,吨煤毛利环比增加明显。报告期内,公司原煤产量919.2万吨(同比持平),其中Q1、Q2分别为338万吨、581万吨,Q1长治地区受安检影响产量偏低,Q2季度产量环比增加明显。上半年公司自产煤吨煤均价377元/吨( 86%),煤炭开采业务收入占比达到15%,同比增加6.3个pct,自产煤营收规模提升明显。自产煤与贸易煤合计销量6001万吨( 68%),贸易煤贡献主要增量,吨煤毛利(包括自产和贸易)为34元/吨,同比增加18元/吨,其中Q2为41.3元/吨,环比增加17.1元/吨,这主要得益于开采业务成本控制和贸易业务结构改善。

    煤炭开采业务低成本优势明显,自产煤盈利能力强。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2018上半年公司吨煤生产成本为140元/吨左右,与2017全年水平差不多,横向比较低成本优势明显。根据公司披露的8家煤炭开采子公司,上半年共实现净利润10.5亿元,贡献权益净利润约6.4亿元。

    煤矿低成本优势明显,自产煤盈利能力强。公司目前在产矿井9座,核定总产能2130万吨,权益产能1379万吨。公司煤矿主要位于长治、大同、临汾和晋中,煤质较优,主要用于喷吹煤和动力煤,产量比例基本1:1。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2016年公司吨煤生产成本仅为120.3元/吨(生产口径,2017年未披露),在我们重点跟踪的22家煤炭上市公司中仅高过三家纯动力煤公司。我们中性预计公司2017年吨煤均价同比上涨35%,吨煤成本与吨煤费用等同比上涨10%,则吨煤净利润达到132元/吨,开采业务可实现归母净利润约16.6亿元。

    三项费用皆有增长,期间费用率提升1.2个pct。报告期内,公司销售费用1.84亿元( 13.35%),系报告期内港口煤发运增加,港杂费增加所致;管理费用5.66亿元( 12.6%),系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致;财务费用5.58亿元( 9.21%),系融资成本增加所致。三项期间费用合计13.1亿元( 11.5%),期间费用率为6.3%,同比上升1.2个pct。

    贸易业务负担仍然较重,逐渐剥离助力大幅增效。公司原有煤炭贸易主要是内销买断模式,煤价下行期,该业务亏损严重,涉案官司较多,回款难度大,公司2014-2016年共计提坏账损失31.1亿元,较大填补了贸易业务的窟窿。继2016年剥离7家资不抵债贸易子公司,报告期内公司又计划把两家亏损的贸易子公司剥离掉,进一步实现上市公司的减负增效。

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