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家电行业研究威尼斯vns7908::浅析空调行业的周期

- 编辑:威尼斯vns7908 -

家电行业研究威尼斯vns7908::浅析空调行业的周期

本周沪深300指数上涨2.71%至3405.02,SW家电指数上涨4.09%,跑赢沪深300指数1.38pct。家电行业本周在申万所有板块涨跌幅中排名5。个股中涨跌幅前三名:华帝股份( 15.44%)、毅昌股份( 8.10%)、和晶科技( 7.68%),后两名为:万和电气(-11.73%)、荣泰健康(-10.34%)。

需求提前透支 华东凉夏 高基数制约7月空调增长。1)需求提前透支:今年气温的特点反应为夏天来的比较早,因此提前透支了一部分空调需求,渠道库存也比较充沛。2)华东凉夏:今年7月,虽然东北、华北等地区出现持续高温,东北多地甚至出现了空调断货的情况,但由于本身市场体量较小,因此对市场的拉动作用并不明显。而在华东区域,7月平均最高温度大幅低于去年,因此空调零售表现一般,传导到出货端,导致7月空调内销出现下滑。3)高基数:去年7月,华东、华中地区出现近年来罕见的高温天气,推动空调单月内销量达到1,041万台,同比增速达到73.7%,因此对于今年7月来说,高基数使得空调出货量较难实现增长。

    行业观察

    龙头表现好于行业整体。从此前7月的空调排产数据来看,龙头格力、美的就没有减产。最终实际的7月出货结果,格力和美的内销量同比分别 6.1%/ 6.3%,均好于行业整体。特别是在如此高基数(去年7月,格力美的内销量同比分别 50%/ 193%)的情况下,仍能实现增长,说明在零售终端需求表现较弱时,行业龙头能够凭借品牌、产品以及渠道的优势,扩大市场份额,抵御市场的波动。

    7月空调零售出现大幅下滑。根据奥维云网数据,整个7月空调线下市场销售额四周分别同比下滑41.6%、54.8%、20.7%、3.4%,除了最后一周外,其余3周下滑幅度都在两位数以上。按照该数据,即使空调线上销售有所增长,也难以改变7月空调零售整体出现下滑的事实。 需求提前透支 华东凉夏 高基数制约7月空调零售增长。1)需求提前透支:今年气温的特点反应为夏天来的比较早,因此提前透支了一部分空调需求。2)华东凉夏:在7月,虽然东北、华北等地区出现持续高温,东北多地甚至出现了空调断货的情况,但由于本身市场体量较小,因此对市场的拉动作用并不明显。而在华东区域,7月平均最高温度大幅低于去年,因此空调销售表现一般,这也导致了全国空调销量出现下滑。3)高基数:去年7月,华东、华中地区出现近年来罕见的高温天气,推动空调单月销量接近千万台,因此对于今年7月来说,空调零售量较难实现增长。

    8月前两周,空调零售量均实现增长。根据中怡康和奥威云网数据,8月份前两周,空调零售量均实现了10%左右的增长。从新冷年开盘的情况来看,厂商的政策力度有所加大,渠道经销商打款的积极性也未见减弱。总体来看,排除高基数和华东的气温因素后,空调需求表现仍是大家电中最好的。

    7月空调龙头排产量未见下降,行业对空调需求仍然偏乐观。根据产业在线数据,进入7月,虽然有部分空调企业开始小幅度减产,但龙头格力、美的并未减产。7月份空调排产量同比 19.3%,表明虽然零售量有所下滑,但行业对空调的需求仍然比较乐观。

    下半年空调增速或将有所放缓,但无需过度解读7月份的内销下滑。空调行业已经经历了17、18两个冷年的补库存周期,下半年的增速存在放缓的可能。但从长期来看,国内空调保有量仍有很大提升空间,竞争格局良好,是家电中最具投资价值的子版块。并且行业龙头格力、美的积累多年,已经具备了抵御行业风险的能力。7月份的高基数导致空调零售增速疑似出现断崖式下跌,但实际情况要好于短期数据的扰动。8月份空调零售增速已经恢复正增长,因此我们认为无需过度解读7月份单月的数据下滑。

    浅析空调行业的周期属性。1)长期来看,空调是在消费大类中的优质行业。目前国内城镇居民每户空调保有量约为1.5台,农村仅0.5台,较发达国家相比还有一定差距。随着城镇化率的提升以及生活水平的不断提高,空调的持续增长是必然趋势。2)但若以3-4年的中期视角,空调具有一定的周期性。由于空调行业的销售模式,导致行业一直存在渠道库存的问题。主机厂的销售和终端用户需求不可避免的会出现不匹配,因此会出现渠道库存。这种情况在空调行业中尤为明显。这也是造成空调行业存在周期性的最重要原因。3)从过去几年的空调内销出货量数据来看,国内空调出货在3-4年内会出现一轮从去库存到补库存的周期。而本轮周期从15年开始去库存,到16年完成去库存,17年开始补库存,至今已经经历了3年半的时间。从周期来说,有可能本轮补库存周期已经接近尾声,而空调去库存时长一般在一年到一年半左右。

    风险提示

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