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红豆股份2017年年报及2018年一季报点评:地产业务

- 编辑:威尼斯vns7908 -

红豆股份2017年年报及2018年一季报点评:地产业务

17年收入降11%,净利增281%,剥离房地产业务带来业绩波动 2017年公司实现收入27.14亿元,同降10.76%,归母净利6.08亿元,同增281.41%,扣非净利1.61亿元,同增12.84%,EPS为0.34元,10派2.00元(税前)转增4股。

1-9月收入增6%,净利润降80%,Q3实现单季度扭亏为盈

    2018Q1公司实现收入6.93亿元,同增20.88%,归母净利4657.89万元,同增51.30%,扣非净利4631.32万元,同增56.13%,EPS为0.03元。 2017年5月公司将房地产业务子公司红豆置业60%股权出售给控股股东红豆集团,交易对价8.20亿元,贡献投资收益5.55亿元。房地产业务剥离导致2017年公司收入同比出现下降,但推动投资收益同增1318.47%至6.22亿元,带动17年净利同比显著增长。18Q1房地产剥离继续拖累收入表现,但由于服装主业男装收入同增62.06%带动整体收入实现21%的增长,费用率下降促净利保持较快增速。

    2017年1-9月公司实现营收1.93亿元,同增6.18%,扣非净利润727.24万元,同增56.79%,归母净利润2560.14万元,同降80.23%,EPS为0.08元。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率升、费用率降,高于净利润主要由于处置商铺及固定资产损益同降59.98%导致非经常性损益同降62.48%。

    分季度来看,2017Q1-18Q1公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、44.08%、20.88%,归母净利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%。2017年5月公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,导致17年下半年收入同比下降,18Q1服装业务发力带动整体收入恢复增长。17Q2后公司利润增速持续高于收入,其中17Q2尤为突出、主要由于公司处置房地产业务实现较大投资收益,17Q3-17Q4受益于毛利率升、财务费用率降,18Q1受益于剥离房地产业务后费用率下降。

    16Q1-17Q3公司营收同增-28.64%、-33.55%、-33.07%、-30.69%、-9.45%、18.62%、15.56%,归母净利润同增9.78%、4491.90%、-197.33%、-120.79%、-341.27%、-148.20%、269.12%。

    加盟渠道推动服装收入增长较多,房地产剥离拖累整体收入增长 分业务来看:2017 年公司服装、纱线印染、房地产收入分别为18.14 亿元、1.22 亿元、7.77 亿元,同增35.22%、11.36%、-51.11%。公司聚焦男装主业,快速拓展男装加盟渠道,线上收入保持增长,带动服装收入提升;17 年纱线印染销量同增16.6%至1.29 万吨、价格小幅下降,纱线印染收入小幅增长;公司向控股股东出售红豆置业60%股权后剥离房地产业务,导致地产收入大幅下滑。 服装主业分拆-分业务:2017 年公司Hodo 男装、贴牌加工服装收入分别为15.73 亿元、2.42 亿元,同增45.00%、同降6.03%。2018Q1 二者收入分别为6.15 亿元、5629.65 万元,同增66.53%、25.32%。

威尼斯vns7908,    近年来行业调整、公司业绩持续承压。17Q2-Q3服装消费回暖、渠道优化后质量提升带动收入恢复增长,17Q3毛利率同增9.64PCT,销售、管理费用率同降3.30PCT、3.89PCT,营业外收入同增4970.10%共同推动单季度实现扭亏为盈(16Q3后公司单季度净利持续亏损)。

    服装主业分拆-分渠道:2017 年公司线上、线下收入为2.40 亿元、15.74 亿元,同增35.90%、35.11%;2018Q1 线上线下收入1.22 亿元、5.49 亿元, 同增86.54%、57.31%。 线下分渠道来看,17 年公司直营、加盟收入分别为1.11 亿元、10.76 亿元,同增0.05%、48.91%。2017 年末公司共有门店1093 家,较年初外延增19.72%,其中直营店外延降32.14%至57 家,加盟联营店外延增24.97%至1036 家,公司直营店净关3 家、且有24 家转为加盟联营店。可以看出,直营收入增长主要由直营店效同增47.45%贡献,加盟收入增长主要由加盟联营门店数量外延扩张带动、同时加盟店效同增19.15%亦有贡献。

    促销力度减弱、收入结构调整促毛利率增,费用率显著下降

    18Q1线下直营、加盟渠道收入分别为4510.96万元、4.20亿元,同增24.48%、46.39%。2018年3月底公司共有门店数量1110家,较年初外延增1.56%,其中直营店为55家,外延降3.51%,加盟联营店1055家,外延增1.83%。

    17年1-9月毛利率同增1.15PCT至22.42%,主要由于促销力度减弱、控制对加盟商让利以及高毛利率内销业务收入占比提升。16Q1-17Q3毛利率为28.09%(-0.67PCT)、16.27%(-17.22PCT)、16.82%(-2.27PCT)、16.21%(-13.66PCT)、18.17%(-9.92PCT)、22.60%( 6.33PCT)、26.47%( 9.64PCT),17Q3促销力度减弱、控制对加盟商让利带动毛利率大幅回升。

    17年毛利率、费用率增,剥离房地产致库存减少,现金流下降

    17年1-9月期间费用率同降7.32PCT至23.39%,其中销售费用率同降3.66PCT至16.31%,管理费用率同降3.64PCT至6.27%,主要由于按新准则将管理费用中税金归集到税金及附加科目核算;财务费用率同降0.02PCT至0.81%。

    毛利率:2017 年公司毛利率同增2.32PCT 至25.28%,主要由于低毛利率房地产业务收入占比下降,纱线印染业务毛利率显著上涨。分业务来看, 2017 年服装、纱线印染、房地产毛利率分别为29.87%(-0.41PCT)、18.79% ( 5.80PCT)、15.58%(-1.88PCT),其中直营、加盟渠道毛利率为44.49% (-0.39PCT)、26.90%(-0.59PCT)。

    控股权转让,控股股东变更为雪松文旅

    2017Q1-18Q1 毛利率为29.08%( 5.68PCT)、18.58%(-0.88PCT)、35.78%( 5.60PCT)、26.08%( 3.25PCT)、24.50%(-4.57PCT), 低毛利率房地产业务剥离推动17Q3-Q4 毛利率同比上涨,18Q1 贴牌加工服装业务毛利率降11.31PCT、Hodo 男装毛利率下降2.69PCT。

    2017.6.13公司公告君华集团旗下的广州雪松文化旅游投资有限公司与希努尔集团等6名股东签订协议,收购其持有的2亿股希努尔股份(占总股本的62.51%),收购价格为21元/股,投资总计约42亿元。

    费用率:2017 年期间费用率同增3.13PCT 至16.95%,其中销售费用率同增2.62PCT 至10.72%,主要由于新增渠道后运营人员薪酬、道具类资产摊销增加以及线上及团购业务服务费增长;管理费用率同增1.28PCT 至5.47%,主要由于管理人员薪酬福利增加;财务费用率同降0.77PCT 至0.76%,主要由于出售房地产业务后利息支出同比减少。

    君华集团为一家大型综合性企业集团,产业布局涉足大宗商品供应链管理、房地产开发、石化加工、汽车销售及车后综合服务、物业管理及物业等五大产业。2016年君华集团实现收入551.11亿元、同增263.12%,归母净利润9.19亿元,同增54.45%。本次收购完成一方面将拓展希努尔集团业务外延,推进集团多元化业务布局,强化发展动力和抗风险能力,另一方面通过提高上市公司决策效率和水平,增强盈利能力。

    2018Q1 期间费用率同降4.77PCT 至17.01%,其中销售费用率同降2.08PCT 至10.68%,管理费用率同降0.54PCT 至6.05%,财务费用率同降2.15PCT 至0.28%。

    预计17年净利润同增-50%~0%,关注业务转型预期

    其他财务指标:

    公司预计2017年归母净利润为373.43~746.86万元,同增-50.00%~0.00%,主要由于公司出售自有商铺,带动净利润增速环比回升。

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