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央妈出手——人民币不能再升啦?

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央妈出手——人民币不能再升啦?

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随着人民币对美元从6.86一路升至6.50,人民币汇率贬值预期也随着基本消失,近日央行下发《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》,将境内金融机构代客远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金率调整为0%。有分析认为,此举释放了央行不愿人民币过快升值的信号。

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2015年,央行在《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》的文件中提出,要求对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金,准备金率暂定为20%(金融自购在央行的外汇风险准备金冻结期为1年)。——从银行的角度看,售汇就是收企业或个人的人民币,按照某一汇率兑换成相应的外币,对企业或个人而言便是购汇。

  人民币快速升值势头或暂缓——关于央行调整外汇风险准备金率为零的简评

收取外汇风险准备金业务范围为:

  来源:东北固收研究

境内金融机构开展的代客远期售汇业务(客户远期售汇业务,客户买入或卖出期权业务以及包含多个期权的期权组合业务;

  报 告 摘 要

客户在近端不交换本金、远端换入外汇的外汇掉期和货币掉期业务,客户远期购入外汇的其他业务);

  事件:

境外金融机构在境外与其他客户开展的前述同类业务产生的在境内银行间外汇市场平盘的头寸;人民币购售中所涉及的前述同类业务。

  央行发布文件(银发【2017】207号)调整外汇风险准备金政策,9月11日起,外汇风险准备金率从20%调整为0%。

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  点评:

“811”汇改后,人民币贬值预期较强,离岸市场的反应更加明显,因此离岸和在岸人民币汇率出现了较大的价差,大量企业和个人通过“境内市场购汇、境外市场结汇”的方式从事跨境套利。

  外汇风险准备金是央行在2015年的《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》的文件中提出来的。文件中要求对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金20%。金融自购在央行的外汇风险准备金冻结期为1年,利率暂定为零。

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  2015年央行提出外汇风险准备金的概念,主要是用来应对未来的挤兑风险,通过增加远期购汇成本,让跨境套利的成本提高,防止人民币贬值过快风险,其目的有央行遏制人民币汇率过快贬值的一面。外汇风险准备金相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备,通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为,属于非歧视性、价格型的逆周期调节,是对宏观审慎政策框架的完善。

示例:

  此次央行降低外汇风险准备金率至0%,说明央行对于人民币汇率管控已经初见成效,并且对于未来汇率管控信心提升,因此不再设立外汇风险准备金。一方面,今年5月以来,美元兑人民币汇率持续下行,从5月初的6.8930降至9月初的6.4877,下行5.88%,人民币贬值压力快速减弱,央行对人民币失控的担心也随之淡化。另一方面,从海关总署今日发布的8月进出口数据来看,出口总额同比增长5.5%,连续两个月下行。人民币过快升值对于促进我国出口是不利因素。

联讯证券研究指出,如果企业A与银行签定一份远期购汇合约,约定2017年12月将以1:6的汇率购买1亿的美元;但1个月后,同样在2017年12月到期的远期购汇合约,约定汇率变成了1:7,这意味企业A在此前所签的远期购汇合约更值钱。因为按一开始A签的合约算,买1亿美元只需要6亿人民币,现在买1亿美元要7亿人民币。只要企业A让银行在市场上协助平盘,让合约价值变现,即可获利。

  我们综合认为,本次央行只是将外汇风险准备金率调整为零,并没有取消这一制度,未来不排除当人民币汇率不稳甚至“顺周期”波动时,央行调整外汇风险准备金的可能,但在控制人民币过快升值的背景下无需担忧。同时,我们认为央行有足够的工具进行对外汇进行干预,如放开部分外汇管制等措施,人民币过快上涨的势头将得到遏制,美元兑人民币汇率近期将保持在6.5上下震荡。

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而收取外汇风险保证金后,银行要进行1亿美元的远期售汇,在下个月就必须提交2000万美元的无息外汇风险准备金(类似于法定存款准备金)。如果银行采用拆借的方式融入美元来凑足这2000万,那么银行就要付出相应的融资成本,如果采用自有美元资金,也同样存在机会成本。为保证自身收益,银行就会将外汇风险准备金占用所要耗费的成本转移给购汇的企业。比如说之前远期购汇合约约定的汇率是1:7,现在由于要提外汇风险准备金,成本提高,银行可能就会要求1:7.2的比例来兑换美元,每一单位美元多收0.2元的人民币以充当成本补偿。如此,央行就借由银行实现了提高企业的远期购汇成本,打击人民币空头与跨境套利势力的目的。

  1. 外汇风险准备金政策溯源

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  外汇风险准备金政策最早溯源至央行在2015年8月31日发布的《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》(银发〔2015〕273号,下称273号文)和2015年9月2日发布的《中国人民银行办公厅关于远期售汇管理有关事宏观审慎管理的通知》(银办发〔2015〕203号,下称203号文)。

今年以来人民币兑美元已累计升值超过6%,特别是自5月末人民币兑美元中间价形成中加入"逆周期因子"因素以来,人民币兑美元升值节奏加快,人民币兑美元已从年初贬值预期到目前升值预期不断强化。民生银行首席研究员温彬指出,此时将外汇风险准备金率调降为零,有助于银行降低远期售汇成本,增加企业对此产品需求,以更好地利用衍生品管理汇率风险。

  1.1“273号文”及“203号文”政策内容回顾:

有分析人士认为,对于有用汇需求的居民和企业来说,当前可能是换汇比较好的时机。外汇分析师韩会师指出,如果美元指数能在92附近稳住,市场情绪也会逐渐稳定,人民币的强势上攻行情不会延续很久,如此看目前的购汇价格无疑是很好的。

  1、《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》(银发〔2015〕273号)主要包括以下内容:(1)为完善宏观审慎管理框架,防范宏观金融风险,促进金融机构稳健经营,中国人民银行决定,对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金。(2)从2015年10月15日起,开展代客远期售汇业务的金融机构(含财务公司)应交存外汇风险准备金,准备金率暂定为20%。(3)中国人民银行上海总部设立“金融机构外汇风险准备金”专用账户,用于存放金融机构交存的外汇风险准备金。(4)文件中要求对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金20%。(5)金融机构在中国人民银行的外汇风险准备金冻结期为1年。(6)外汇风险准备金利率暂定为零。

对外经贸大学校长助理丁志杰表示,现在人民币兑美元出现了阶段性升值,特别是在上一周人民币升值加速,其中有现有汇率形成机制中的惯性因素,容易出现过快升值或过度升值。在这样一个时间节点上取消外汇准备金,能减轻购汇成本,增加购汇意愿和需求,一定程度上表明了央行稳定汇率的意图,不愿意看到人民币过度或过快升值。

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