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中材科技:玻纤需求旺盛,产品结构升级推动盈利能

- 编辑:威尼斯vns7908 -

中材科技:玻纤需求旺盛,产品结构升级推动盈利能

受益量价齐升,上半年业绩继续高增长

1、事件

    上半年,受到九江12万吨冷修复产和埃及三线投产影响,公司销量同比小幅提升约18%。考虑下游市场回暖,公司自2018年1月提价提升公司整体盈利能力。2018H1,公司玻纤板块营收48.28亿元,同比提升20.79%;成本端来看,受到石灰石、化工等原材料成本上涨,公司上半年成本同比增长24.65%,公司整体毛利率45.58%,较去年同期小幅下滑0.79PCT。整体来看,公司上半年毛利22.87亿元,同比增长21.23%;扣非净利润12.67亿元,同比增长30.06%。

威尼斯vns7908,    公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润8.09亿元,同比增长101.6%;EPS1元。

    下游需求向好,库存周转天数创新低

    2、我们的分析与判断

    近年来,公司不断优化销售结构和生产结构,不断提升高端领域销售占比,增加单位产品附加值。2017年,下游汽车、风电等领域需求向好,国内热塑性复合材料同比增长6.41%,市场占比提升至47.13%。从库存角度来看,上半年公司库存周转天数82.43,创2009年以来新低。考虑到需求端持续向好、供给端龙头集中,国内新增产能对于行业整体影响或有限。

    (1)玻璃纤维量价齐升,公司产品结构调整进一步提升盈利能力

    全球布局缓冲贸易摩擦影响

    玻璃纤维行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。玻纤的新材料属性不断提高,替钢代铁。玻纤的主要下游应用领域:汽车、船艇、邮轮、大飞机、高铁为代表的交运行业;风电、电子行业;以及管道、建筑工程等。其中,玻纤增强塑料在汽车轻量化领域的应用快速增长,预计去年有30%的增长。 玻纤产品价格提升,库存保持低位。玻纤市场竞争格局稳定,国内前三家市场占比60%以上,而下游需求分散,因此产品议价能力相对较强。公司玻璃纤维价格去年进行了2次提价,今年1月底也进行了提价。同时,每年的1季度末根据市场需求进行提价也是行业惯例。玻璃纤维产品去年年底库存降到1个月,正常库存是保持在2个月。因此目前库存仍然相对紧张。

    公司积极布局全球市场,美国一期8万吨产能有望在2019年一季度投产,另外,公司规划的印度项目也正在推进中。考虑到埃及20万吨产能已经投产,公司全球化布局有望缓冲贸易摩擦风险,给予“推荐”评级。

    公司加快先进产能建设,降低生产成本,提升盈利能力。去年2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行,使得公司玻璃纤维产业产能规模、效率进一步提升,产品结构优势进一步凸现,盈利能力大幅提升。新产品方面,2017年底公司投资建设5000 吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目、建设2号经编车间及配套公用设施配套项目、年产6700万米电子布生产线建设项目,产能将在未来1-2年释放,有利于提升公司产品结构和盈利能力。

    风险提示

    (2)叶片恢复性增长,市场占有率稳步提升

    1)原材料价格上涨;2)玻纤价格下跌;3)新增产能投放超预期。

    根据能源局发布的最新数据,2017年全国新增并网风电装机1503万千瓦,累计并网装机容量达到1.64亿千瓦,占全部发电装机容量的9.2%。全年弃风电量419亿千瓦时,同比减少78亿千瓦时,弃风限电形势大幅好转。2016、2017年风电装机容量持续下滑,随着弃风率的显著好转以及南方项目环保及土地政策影响力被消化,2018年风电装机容量将恢复增长。

    叶片产业在国内风电装机需求下滑的形势下,公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号叶片,进一步降低制造成本,市场占有率逆势提升。公司在风电叶片市场占有率每年以1-2个百分点的速度稳步提升。同时,公司积极调整产品结构,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,同时实现产品结构升级。

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