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拓普集团点评报告:【威尼斯vns7908】毛利率暂时承

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拓普集团点评报告:【威尼斯vns7908】毛利率暂时承

下游自主车企保持高增速,有效带动公司营收增长2018H1公司实现营业收入30.75亿元,同比增长31.6%。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等,报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量76.66万辆,同比增长44.5%,旗下7款车型月均销量超过1万辆;上汽上半年销量35.90万辆,相较去年同期大幅增长53.7%。公司产品全面配套自主一线车企,充分受益于下游的高增长,在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长,未来有望借助自主更上一层楼。

    风险因素:

    原材料涨价拉低毛利率,下半年预计逐步企稳上半年销售毛利率为28.0%(同比-1.9pct),其中减震器业务毛利率同比基本持平,内饰功能件下滑2.79pct,底盘系统下滑2.67pct,智能刹车系统下滑6.21pct。三项费用率合计12.6%(同比-0.6pct)。Q2单季度毛利率27%,同比下降2.7pct,环比下降2.1pct,毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势,另一方面也叠加了福多纳并表的影响,下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定,同时公司持续通过规模化采购来控制成本,成本压力预计逐步缓解。费用方面,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.31和0.33个百分点,财务费用为958万元,同比增长71.8%,上半年汇兑收益260万元(去年同期损失258万元),财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。

    乘用车销量严重下滑,原材料价格明显上升导致毛利率降幅扩大,底盘轻量化业务拓展不及预期。

    风险提示:下游配套客户销量不达预期的风险;新产品研发及市场不及预期的风险;产能投放进度不及预期的风险;并购项目业绩不及预期的风险;原材料价格上升的风险。

威尼斯vns7908,    我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.13、1.41元/股,结合2018年8月24日收盘价17.15元/股,对应的PE分别为15.2倍、12.2倍。考虑到公司NVH业务的稳健增长,电子真空泵的产能释放,底盘及轻量化系统中长期成长空间的广阔,给予“买入”评级。

    盈利预测和投资评级:上调买入评级预计2018/2019/2020年EPS为1.22/1.52/1.89元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍,在年报及一季报低于预期的影响下,当前股价已充分反应了市场对全年业绩的悲观预期,中报业绩显示好转,随着原材料成本企稳以及成本端控制的加强,公司下半年成长性被低估,业绩预期差较大,目前价格处于低点,上调评级至“买入”。

    上半年公司实现营收30.7亿元,归母净利润4.37亿元,同比分别31.61%和12.86%,基本符合预期,业绩增长的主要原因:1)下游核心客户销量的稳健增长带动公司营收的高增长,公司核心客户吉利、上汽通用等,上半年分别实现销量增速44%、10%;2)2017年底完成对浙江福多纳的收购,通过上半年的整合及协同效应并表增厚公司业绩。净利润增速低于营收增速的主要原因在于上半年原材料价格呈上升趋势,公司产品毛利率27.99%比去年同期下降1.92个百分点。从收入类别来看,减震器实现收入11.7亿元,保持15.65%的稳健增长,体现公司NVH龙头优势;内饰功能件实现12.0亿元,增速11.04%比去年明显放缓;底盘系统得益于福多纳并表,实现5.9亿元,大幅增长277.7%;电子真空泵拓展良好,产能处于释放期增速31%比去年明显提升。

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